在这里,读懂《周期》

2019-07-02 来源:九五之尊游戏平台律师事务所 作者:熊伟 浏览:25

  美国著名价值投资者霍华德·马克斯结合自身50多年投资经验,总结了周期的类型、表现、原因及应对方法,形成《周期》一书。

  全书归纳了三类九种周期,如下图所示。

  全书读罢,我的主要心得有四点:

  (一)假定的理性经济人VS实际的非理性投资人

  《周期》认为,这个世界存在周期的基本原因是人在参与。机械性的东西会走一条直线。时间只会向前持续不停地运动。但是历史和经济这些与人有关的过程,其运动轨迹不是一条直线,而是多变的曲线。

  经济学理论中,理性人是基本的假设;但在现实投资世界中,人的行为经常是非理性的。

  人总会把情绪和性格上的弱点带进自己的经济和投资决策之中,出现选择性感觉(靠感觉,而非客观分析)和偏见性解读(“想要什么,就相信什么”),导致行为容易走极端,不是走向极端乐观(贪婪),就是走向极端悲观(恐惧)。

  在这种极端的心理和情绪影响下,人往往会产生或者相信疯狂的想法,比如“任何时候买入都不贵”、“股价只会一直往上涨”、“只有收益没有风险”;或者做出疯狂的举动,不是恐慌性抢购,就是恐慌性抛售。

  因心理和情绪造成的投资失误给投资人带来的打击是巨大的——不仅能杀死你的钱,而且能杀死你的心。

  (二)周期的“形象”——摇摆的钟摆

  理解周期,最形象的类比就是钟摆。

  摆动的中心位置可以理解为市场的平均位置(市场均值),但钟摆很少停留在均值,往往只是一晃而过;绝大部分都是在摆向极端位置(一端是极好的结果,一端是极差的结果)。这是周期的第一个特征。

  钟摆虽然总是在走极端,但不可能沿着一个极端一条道走到黑,或早或晚肯定会反转。市场的力量会使得钟摆向均值方向回归,这种力量强大到类似万有引力。毕竟,树不会长到天上去,也极少有东西会化为乌有。我们常说盛极而衰、否极泰来也就是这个道理。这是周期的第二个特征。

  造成钟摆不断摆动的原因,包括基本面周期和市场周期等,而投资人心理和情绪变化则加剧了钟摆摆动的频率和幅度。非理性投资人的存在,是导致钟摆始终处于摆动状态(亦即存在周期)的基本原因。这是周期的第三个特征。

  (三)投资的本质:风险与收益的辩证关系

  《周期》对于风险和收益关系的阐释,也十分精辟。

  投资的本质,就是承担风险以获取收益。

  因为投资是面向未来的,而未来是不确定和随机性的,因此凡投资必有风险。

  只有收益没有风险,只能做梦的时候想想,不要当真。如果有人跟你说某投资项目只有收益没有风险,他不是骗子,就是傻子,或者居心不良。

  谈到风险与收益,我们总会想起一句话:风险与收益成正比,高风险,高收益。实际上,这句话经常被误读乃至害人不浅。

  风险越高,意味着投资人预期(要求)的收益率越高,否则没有投资人愿意去投。但预期(要求)的收益率越高,并不意味着实际收益率就越高。风险越高,投进去的钱越容易打水漂,从而导致收益率越低。

  有时候,风险越低,反而收益率可能越高,比如在股票股价大幅低于其内在价值的时候买入,此时风险低,安全边际高,且最有可能获得高收益。

  因此,高风险高收益应当修正为:风险越高,要求的收益率越高,但实际收益率往往越低。

  (四)如何应对周期:以史为鉴、回归理性

  既然周期是不可避免的,那么投资的一项重大工作,就是如何应对周期。

  马克吐温说过:历史不会重复细节,但过程却极为相似。

  因此,从过往发生的周期事件中学习,汲取经验教训,有助于我们更好地应对不可知的未来和必然出现的周期。

  《周期》多次提到1929年大萧条和2008年金融危机,并分步骤列明了危机的起因和传导机制,人性的贪婪和恐惧在危机中表露无遗。

  马克斯指出,事实上,所有泡沫,至少可以说绝大多数泡沫,都有一个共同特点,即:

  投资大众普遍忘记历史,相信未来;不加怀疑地接受历史上从未真实有效的东西;不加怀疑地接受高得离谱、偏离历史正常水平的市场价格;不加怀疑地接受从未经历史检验的投资技术和投资工具。

  除了通过历史上的周期事件,深入理解市场本身的规律,投资人还需深入理解和掌控情绪,做一个真正的理性经济人,这也是应对周期的基本功。

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